Последние события на мировых фондовых рынках напомнили о том, что, несмотря на многочисленные разговоры, кризис, по сути, никуда не уходил. Ведущие биржевые индексы продемонстрировали устойчивый тренд к понижению. Инвесторы опасаются распространения системных рисков, связанных с исходящей из Европы угрозой суверенных дефолтов. Вероятность того, что государства не смогут решить долговые проблемы, впервые оценивается выше, чем дефолты корпораций. Будущее экономического роста в Китае, где надулся пузырь на рынке недвижимости, вызывает все большие опасения, как и перспективы глобального восстановления в целом, которое до сих пор поддерживалось исключительно за счет госстимулов.
Центр мирового кризиса переместился из США в Европу. Евро упало к доллару в этом году уже на 14%. При этом очевидные проблемы Еврозоны имеют следующие причины. Европейский монетарный союз крайне неоднороден: он включает в себя как конкурентоспособные экономики с высокой производительностью, высокими доходами, более низкими издержками на оплату труда, так и неконкурентоспособные. При существовании единой валюты и единой процентной ставки, увеличился дисбаланс потоков товаров, услуг и капитала внутри союза. Самые слабые звенья - Португалия, Испания, Ирландия, Греция и Италия – в период бума активно занимали на рынках под низкие проценты для обеспечения растущих социальных обязательств и государственных программ, которые не компенсировались соответствующими доходами. По сути, они хотели получать все блага скандинавского государства всеобщего благосостояния, имея экономику мексиканского типа. По мере роста цены заимствований и падения бюджетных доходов в связи с экономическим кризисом "слабое звено" перестало справляться с одновременным обслуживанием своего долга и выполнением внутренних обязательств. Если бы эти страны имели собственную валюту, то смогли бы провести девальвацию и оживить экономическую активность за счет экспорта. Но в условия единого монетарного союза этот рецепт оказался попросту невозможен.
Однако главная проблема еврозоны – не правительства, живущие за пределами своих возможностей, но само евро. Недолгий, но бесценный опыт стран ЕС показывает, с какими проблемами сталкиваются страны, имеющие общую валюту, но разные уровни доходов, разные показатели производительности, разную фискальную дисциплину и относительно замкнутые рынки труда. Кризис еврозоны укрепил позиции сторонников более фундаментальной интеграции: общую валюту невозможно поддерживать без глубокого экономического и политического союза. Для поддержания стабильной валюты необходима дисциплинированная фискальная власть, которая сможет контролировать госраходы, и сильный независимый центральный банк. В еврозоне есть последнее, но нет первого. Кроме того, в Европе остается ограниченной мобильность трудовых ресурсов из-за различия в законах и регуляторных режимах.
Сейчас у европейского монетарного союза есть только два выхода: либо развал союза, либо дальнейшая глубокая централизация. Первое может произойти посредством отказа от евро наиболее слабых (Греция) или, наоборот, наиболее сильных (Германия) звеньев. И это не является непопулярной мерой: по последним опросам, 47% немцев поддерживает возвращение к дойчмарке. Второй путь – полная потеря фискального суверенитета членами союза, то есть установление жесткой, гомогенной бюджетной дисциплины, что обернется большими политическими издержками.
Одно можно сказать точно: евро в своем нынешнем виде существовать больше не будет. Нельзя безнаказанно использовать одну валюту с единой процентной ставкой для 16 экономик, имеющих такие огромные фискальные диспропорции. Европейская валюта без полной политической интеграции встала на грань катастрофы. И только политическая интеграция делает возможным централизованные фискальные решения, без которых единая валюта сможет нормально функционировать лишь в периоды экономического бума.
Падение курса евро прямо угрожает восстановлению мировой экономики. Для США дешевое евро означает переоцененную валюту и превышение потребления над производством. Американским компаниям будет трудно конкурировать с европейскими, что затормозит восстановление в США. Россия, в свою очередь, рискует захлебнуться от потока подешевевших европейских товаров. Однако для нашей страны, с ее сырьевой экономикой, новый виток кризиса может привести также к дальнейшему падению цен на сырье со всеми вытекающими отсюда последствиями.
